暗号担保管理：金融機関はデジタル資産をどのように担保に入れ、監視しているか

重要なポイント

• 暗号担保管理は、デジタル資産市場におけるデリバティブ、融資、資金調達活動をサポートする中核的な業務機能です。

• 担保は積極的に監視され、評価、証拠金の閾値、管理された資産の移動を通じて管理されなければならない。

• 金融機関は、資産を差し入れる前に、担保の適格性、ヘアカット、分別管理、カウンターパーティの管理を定めなければならない。

• 主なリスクは、ボラティリティ、流動性制約、再担保化、カストディ構造などである。

• カストディ・インフラストラクチャは、管理、分別保管、ポリシー主導の資産移動を実施することで、担保ワークフローを可能にします。

担保破たんが利用可能な資産の不足に起因することは稀である。破綻は、金融機関がエクスポージャーの測定、意思決定の承認、要件を満たすための資産の移動を行うよりも早くカバレッジが悪化した場合に発生する傾向があります。デリバティブ・デスク、融資活動、資金調達構造が担保に大きく依存するようになると、暗号担保管理は、変化する状況下でエクスポージャーがどのように担保されるかを管理するメカニズムになります。

デジタル資産は継続的に取引されており、担保要件はいつでも変更される可能性がある。担保が意図した通りに機能するのは、評価、証拠金基準額、資産の動きが一致している時だけであり、特にマージンコールで迅速な調整が必要とされる期間中はなおさらである。

これにより、どの資産が担保に供されるかという点から、これらの資産が証拠金要件、担保コール、カウンターパーティーの義務にわたってどのように管理されるかという点に焦点が移る。明確に定義された管理がなければ、担保はエクスポージャーを削減するどころか、むしろ追加的なエクスポージャーをもたらす可能性がある。

暗号担保管理とは何か？

暗号担保管理とは、ある債務に対して保有するデジタル資産を担保に入れ、監視し、調整するプロセスであり、デリバティブ、融資の取り決め、または一方の当事者がカウンターパーティのエクスポージャーに対する保護を必要とするプライムブローカーの関係から発生する可能性があります。このような構造では、担保はそのまま譲渡されるのではなく、定義された債務と結びついたままであり、いつどのように使用、解除、返却できるかを規定する特定の条件に従います。

契約によっては、資産はカストディアンに保管されたり、証拠金口座に保管されたり、カウンターパーティ間の管理をサポートする3者間構造内に置かれたりする。これらの取り決めを支配する仕組みは、担保の価値がどのように評価されるのか、ボラティリティや流動性を考慮するためにどのようにディスカウントが適用されるのか、資産が分離されたままでなければならないのか、システム内で再利用できるのかなど、担保の必要量やストレス下での挙動を決定する。

これらのパラメータは、コントロールとエクスポージャーの両方を定義するため、暗号担保管理は、市場が圧力を受けている間に解決しようとするのではなく、資産が差し入れられる前に明確に確立することが重要です。

金融機関が暗号担保インフラを必要とする理由

機関投資家の活動はスポット取引にとどまらず、デリバティブ、融資、ファイナンスにまで広がり、そこでは担保がカウンターパーティ間のエクスポージャーを支えている。暗号市場では、価格変動が営業時間外にも続き、流動性が取引所間で迅速に移動する可能性がある一方で、法的およびカストディ上の取り扱いが法域によって異なるため、これらのワークフローは異なる条件下で運用されます。

このような状況では、手作業によるワークフローが破綻し始める。承認が遅れたり、資産の移動に関する権限が不明確であったりすると、正確さが求められる瞬間にギャップが生じ、マージンコールの失敗が強制清算やカウンターパーティーの損失へとエスカレートする可能性がある。

担保インフラは、カストディ、評価、許可、報告を管理されたシステムに接続し、金融機関が資産の所在、権限、対象範囲を重要なときに確認できるようにすることで、この問題に対処している。

デジタル資産を担保にする方法

デジタル資産は、カストディアンが管理するアドレスへの移転、取引所の証拠金口座、または第三者がカウンターパーティ間の担保管理を支援する取り決めなど、いくつかの構造を通じて担保に入れることができる。誰が資産に対する権限を持ち、どのような条件下でアクセスまたは返却できるかを決定するため、構造は重要である。

直接移転はアクセスを簡素化するかもしれないが、返還条件が明確に定義されていない場合、エクスポージャーを増大させる可能性がある。カストディアンが管理する仕組みでは、機関投資家は資産の移動前に承認条件や解除条件を設定できるため、ストレスのある時期にも管理を維持することができる。

ヘアカットは、ボラティリティと流動性を考慮し、資産の認識価値を引き下げる。ビットコインやイーサリアムのような流動性の高い資産は、より有利な扱いを受ける傾向がある一方、その他の資産は、取引や決済の方法に応じて、より大きく割り引かれたり、より厳しい条件が課されたりする可能性がある。

担保適格性は取引所や契約によって一様ではない。同じ資産であっても、その評価方法、適用されるヘアカット、移転の管理方法によって扱いが異なる可能性があるため、資産が質入れされる前にこれらのパラメータを定義する必要がある。

リアルタイムでのモニタリングとマージンコール

一旦担保が差し入れられると、金融機関は市場環境の変化に応じてエクスポージャーに対するカバレッジを維持しなければならない。そのためには、価格の急激な変化を見逃す可能性のある定期的なチェックに頼るのではなく、継続的な評価と、対応が必要な時期を判断するための明確に定義された閾値が必要である。

価格は短い間隔で大きく動く可能性があるため、担保カバレッジはモニタリング・ポイントの間に悪化する可能性がある。ある時点では十分と思われるポジションが、その後間もなく要件を下回ることもある。特に、価格の動きや流動性の状況が急速に変化する不安定な市場ではなおさらである。

マージンコールは、定められた時間枠内で対応する業務上の要件を導入するものである。金融機関は、契約の条件に応じて、追加の担保を差し入れたり、既存の資産を入れ替えたり、エクスポージャーを削減したりする必要があるかもしれません。こうした要求に応えられるかどうかは、担保が承認され、滞りなく移転されるかどうかにかかっており、これには利用可能な在庫と、資産の移動方法に関する明確に定義された権限の両方が必要となる。

暗号担保の管理は、カバレッジの変化を検知し、不足が拡大する前に対応する能力にかかっている。モニタリングはシグナルを提供するが、結果は実際の市場環境下で金融機関がそのシグナルに対してどれだけ確実に実行できるかによって決まる。

担保の分別管理、再担保権設定、カウンターパーティ・リスク

担保管理は、カウンターパーティ・リスク・コントロールの一形態として機能する。なぜなら、担保を差し入れることでエクスポージャーがなくなるわけではなく、エクスポージャーの所在が変わり、状況が変化した場合に誰がその資産に対して行動できるかが変わるからである。担保の保有および管理方法は、結果として計上される金額と同様に重要である。

分別管理はそのリスクを管理するための主要な仕組みの一つである。担保を他のポジションやカウンターパーティから分離して保有することで、所有権の明確性が保たれ、カウンターパーティが破綻した場合の請求権の立証が容易になる。この仕組みは、混同の影響を抑制し、ストレス下で資産の帰属を明確にするために、しばしば頼りにされている。

再担保化には、別の検討事項がある。カウンターパーティが質入れされた担保の再利用を許可された場合、元の質権者は、その資産がシステムの他の場所でどのように使用されるかに関連する追加的なエクスポージャーを負うことになる。このリスクは市場主導型であるだけでなく、担保が当初の目的を超えてどのように利用されるかに左右される。

資産の移動が速く、元に戻すことが難しい暗号市場では、このような考慮がより重みを持つ。つまり、金融機関は、担保がどのように保有され、誰に権限があり、どのような条件で使用または返却されるかを定義する必要があります。

規制とコンプライアンス

暗号担保の取り決めは複数の規制の枠組みをまたいで運用されるため、金融機関は各法域内で資本処理、デリバティブ証拠金規制、保管要件、報告義務がどのように適用されるかを評価しなければならない。これらの考慮事項は一様ではなく、多くの場合、取引の構造と関係するカウンターパーティーの場所の両方に依存します。

バーゼル基準は、銀行がプルデンシャルの観点からCrypto-assetエクスポージャーをどのように扱うかを定めており、MiCAは欧州連合におけるCrypto-assetサービスプロバイダーの枠組みを確立している。米国では、CFTCの証拠金規則が、適格性や計上に関する要件など、特定の未清算デリバティブの担保管理方法を定義しています。

これらの制度全体において、特に担保の分類、分別、報告方法に関する期待がより正式になりつつあります。その結果、金融機関はコンプライアンスを暗号担保管理のワークフローに直接組み込むことで、規制上の義務を事後的に適用するのではなく、プロセスの一部として対処する必要があります。

暗号担保管理におけるカストディの役割

カストディとは、資産の保管場所、分別管理方法、移動の権限を持つ者を定めることにより、担保がどのように管理されるかを定義するものである。これらの要素は個別の検討事項ではなく、変化する状況下で担保が信頼できるかどうかを決定する単一の管理枠組みの一部である。

この役割において、カストディーは、資産の保管方法、承認の適用方法、移転の実行方法を管理することで、担保ワークフローの執行層として機能します。ポリシーに基づく管理により、金融機関は、担保の移動を承認できる人物や、債務が履行された後に資産がどのように解放または返却されるかを含め、担保が移動できる条件を事前に定義することができます。

これは、証拠金要件が急速に変化し、対応能力が、ガバナンスを回避したり遅延を生じさせたりすることなく資産の移動が可能かどうかに左右されるボラティリティの高い時期に特に重要になります。カストディは、コントロールを維持しながら担保を移動させる構造を提供します。

なぜBitGoなのか？

資産管理と証拠金債務が別々のシステムで運用されている場合、担保ワークフローは破綻し、金融機関は意思決定が重要な瞬間にスピードとガバナンスのどちらかを選択せざるを得なくなる。デリバティブや融資業務が拡大するにつれ、市場環境が変化する中でこのトレードオフを管理することは難しくなっている。

BitGoは、資産管理、承認ポリシー、移動許可が一緒に施行されるカストディレイヤーで暗号担保管理をサポートします。セキュアなウォレットアーキテクチャとポリシーベースのコントロールにより、金融機関は証拠金イベント中の手動介入に頼ることなく、担保の差し入れ、調整、返却方法を定義することができます。

カストディレベルにガバナンスを組み込むことで、金融機関は管理を弱めたり遅延を発生させたりすることなく担保需要に対応することができ、暗号担保管理を反応的なプロセスではなく運用規律として機能させることができます。

よくあるご質問

機関投資家向け取引で担保として使用できるデジタル資産の種類は？

適格な担保は、取引相手、取引所、契約形態によって異なります。ビットコイン、イーサリアム、および特定のステーブルコインは流動性が高いため一般的に使用されますが、その他の資産はより高いヘアカットの対象となるか、受け入れられない可能性があります。

金融機関は暗号担保をリアルタイムでどのように監視し、リバランスするのか？

金融機関は、時価評価、価格フィード、証拠金閾値、およびアラートシステムを使用して、担保カバレッジを追跡する。リバランスには、追加資産の計上、担保の代用、またはエクスポージャーの削減が含まれる。

従来の資産と比較して、暗号を担保として使用する際の主なリスクは何ですか？

主なリスクには、価格変動、流動性制約、再担保化、カストディ設計、カウンターパーティのエクスポージャーなどがある。これらのリスクは、明確な契約、モニタリング、管理された資産の移動を通じて管理される。

カストディ・インフラストラクチャは担保差し入れワークフローをどのようにサポートしているか？

カストディ・インフラストラクチャは、資産の保管方法、移動の承認者、移動の承認方法を管理することで、担保ワークフローをサポートします。これにより、金融機関はガバナンスを強化し、担保資産に対する可視性を維持することができます。

暗号担保の取り決めにはどのような規制上の配慮が必要ですか？

規制上の検討事項には、資本取引、デリバティブ証拠金規制、カストディ要件、報告義務、担保適格性基準などが含まれる。これらは法域や商品構造によって異なる。

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